晨光股份也属于一家经常被大伙鄙视的公司，原因就在于所处行业实在太缺乏想象前景了。
在提倡自动化、无纸化的当下，大家普遍的印象中，文具就是一夕阳产业。唯一的刚需用户学生党，也因为低生育率、少子化时代的到来，变成了一个日益萎缩的群体。
特别是近几年公司业绩端的裹足不前，更是坐实了看衰这家公司的理由。
从2025年年报看，晨光全年共实现营业收入250.64亿，同比增长3.45%；归属上市公司股东的净利润13.1亿，同比下降6.12%；扣除非经常性损益净利润11.24亿，同比下降8.92%。
继2024年以来，连续两年出现增收不增利的情况，ROE首次降低到15%以下，仅为14.56%。那么这是否意味着公司已经完全缺乏投资价值，彻底歇菜了呢？
在回答这个问题之前，我想首先得搞清楚文具到底算不算一条已经彻底没落的赛道。
然而，与普遍的刻板印象不同，近年来的行业数据显示，无论是国际还是国内市场，文具需求并不是一个日益萎缩的市场。
其中的原因很简单，因为无论电子化、无无纸化程度有多高，有两块刚性需求是少不了的。
一是从护眼的角度考虑，纸质书写、纸质考试不可能彻底从学校课堂消失；
二是办公，从档案卷宗留存、痕迹化管理，到一些特殊的形式要求，纸质及实体文具依旧有存在的必要。并且只要企业、机构的数量越来越多，形式上的办公需求也相应越来越多，例如开个会，每人发个公文袋、一只笔、一个本。
同时，消费也是可以被引领的，有次按照学校的要求给孩子买文具，真心是眼花缭乱，分门别类越分越细，很多新颖别致的小文具完全是我们读书那个年代想象不到的。也就是说别看孩子在变少，但是单个孩子购买消耗的文具量却远在过去水平之上。
所以这条赛道如果讲成长性，肯定没啥好多聊的，但是要说夕阳，真心还不至于，因此在我看来现阶段的困境更多只是一种周期现象。
毕竟当下的消费低迷是件众所皆知的事情，而文具消费本身就会存在巨大的浪费空间（例如写几页就被搁置、重新换新的本子，经常弄不见的中性笔，忘盖瓶盖被放干的胶水等等），在经济不景气的环境下，无论家庭还是企业，都有减少浪费性重复购置的动机。出现需求疲软，实属一件很正常的事情。
不过，从下表看晨光的营收其实还一直处于增长状态，真正遭遇瓶颈的是盈利，呈现出一种增收不增利的现象。
为什么会出现增收不增利呢？原因就在于收入增量主要来源于近年来异军突起的晨光科力普。
何为晨光科力普，简单讲就是通过一站式数字化采购解决的办公直销模式。在体制内呆过的人应该非常清楚，2017年之前单位的中层往往有一定的开支权限，办公用品都是各部门在自行购买，但是2017年以后渐渐就没有这种自由开支权限了，基本上都是报计划，然后由单位统一采购。那么应运而生的就是办公直销模式，客户主要为行政部门、事业单位、大型企业、大机构等。
这种模式的好处就是采购量非常大，有时候要保障预算完成，还会努力加码填坑；坏处则是客户都是强势单位，供应商议价能力弱，招标都是价低者得，所以毛利率很低，纯粹靠走量。
从2025年的收入细分情况看，过度依赖晨光科力普的弊端日益明显，书写工具、学生文具、办公文具（主要系未进统一采购的中小企业办公）收入分别下降了0.2%、6.49%、7.57%，唯有办公直销增长9.3%，而前三者的毛利率分别为44.92%、35.87%、27.71%，后者仅为6.51%，自然很难拉动盈利增长。
而且办公直销在体制内勒紧裤腰带过紧日子潮流的带动下，本身的增长也在不断降速，压根抵消不了毛利率下降带来的影响。
这一情况看起来非常之糟糕，如果进一步线性外推，甚至还有一种无解的感觉，但是换一个思路的话，却可能会有不同的见解。
当下是消费的低谷，2025年全年社会消费品零售总额仅增长3.7%，考虑到货币投放量，这个数字相当之怵目惊心。
不过在这么差的环境下，晨光仍然守住了第一的市场份额（得力、齐心仍然属于第二梯队），可以想象一旦消费市场出现复苏，家庭消费情绪回暖，行政、事业单位、大企业、机构不再喊勒紧裤腰带过日子，向上的回升空间也是值得期待的。
很多人往往想不通传统行业的增长空间在哪，其实所谓增长很大程度依赖于周期的低谷，本身很低的量+周期性回暖+通胀，往往就可以就打通前期的任督二脉。相反如果一直处于增长状态，反而会难以为继，倒是需要小心一点。
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